一、事件概述。
   
近期,联创光电发布2016年年报、利润分配方案、计提资产减值与核销资产公告:1)2016年实现营收25.04亿元,同比增长0.28%,归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比上涨10.49%,扣非净利润1.47亿元,同比上升15.38%,基本每股收益为0.35元,扣非每股收益为0.33元;2)拟每10股派发现金股利0.36元(含税);3)对合并报表范围内相关资产计提减值准备55,81.58万元,核销资产28,91.99万元。
   
二、分析与判断。
   
LED与线缆业务发展稳定,全年业绩符合预期。
   
1、公司是光电子元器件和电线电缆领域传统领先企业,2016年整体业务发展稳定。(1)公司线缆、光电器件及应用、电脑及软件业务分别实现营收3.32亿、21.27亿、992.75万元,同比分别变化-20.01%、17.27%、-88.23%,毛利率为13.86%、15.90%、16.69%,同比变化-2.07、1.31、12.88个百分点;(2)公司营收占比向光电器件业务集中,主要受LED背光源业务带动,实现了技术升级和新客户开发。公司2015年背光源产业实现营收7.76亿元(实现同比增长89.18%),2016年背光源及模组、智能控制模块产品实现营收16亿元,可见核心业务保持迅速发展的势头;(3)公司建立有从LED芯片、器件到背光源、全彩显示屏、半导体照明光源等应用产品较完整的产业链,2016年LED芯片、光电器件、照明工程等产品均有较大幅度增长。
   
2、我们认为,公司在LED为主的光电器件领域布局完善,近年来着重发力背光源业务,营收和毛利率均保持良性增长。随着行业产能优化逐步完成、生产力向大陆少数优势企业集中,该件业务有望为公司业绩持续提供保障。
   
资产减值与核销影响四季度业绩,淘汰落后设备优化资产结构。
   
1、公司2016年前三季度实现净利润分别为3151.4万元、6770.7万元、5727.2万元,四季度实现净利润为93.2万元,主要受资产减值及核销等因素影响。根据公司公告,对相关资产计提减值准备和核销资产共计8473.57万元。(1)计提资产减值5581.58万元,包含按账龄法计提的坏账准备734.10万元、固定资产减值55.06万元、存货跌价准备2105.50万元、单项应收账款坏账准备2686.92万元;(2)核销资产2891.99万元,含坏账374.90万元、存货263.48万元(已计提114.17万元)、固定资产原值2253.62万元(已计提546.70万元,净额135.62万元)。(3)计提资产减值减少当期归母净利润4198.68万元,核销资产减少当期归母净利润210.30万元。
   
2、我们认为,一方面存货跌价对公司有一定影响,另一方面核销资产主要为无法用于生产的原材料及库存商品,和已使用多年、技术陈旧、不具备断续使用价值的专用设备等。在调整资产结构之后,公司能够集中优势力量发展核心业务,实现远期发展目标。
   
线缆产业竞争激烈营收略降,积极布局外延方向谋求新增长点。
   
1、公司在线缆、军工、智能控制等领域也在积极谋求发展。(1)受房地产市场下行、铜价下跌引发产品价格下跌等因素的影响,线缆产品收入同比出现一定幅度下降。公司2016年对控股子公司江西联创电缆科技股份有限公司(及厦门华联电子股份有限公司)完成了股份制改造,实施了员工持股计划,激活整体竞争活力。(2)外延方面,公司紧抓军民融合机遇,充分利用公司军工企业资质牌照,通过技改投入、外部并购等方式,谋求军工业务规模化经营;还在智能控制、智慧家居照明、高端消费电子等产业发展方向重点布局。
   
2、我们认为,线缆业务短期内经历行业波动,未来有望迎来回暖。公司积极谋求外延方面的突破,有助于发掘新的业绩增长点。
   
三、盈利预测与投资建议。
   
预计公司2017~2019年EPS为0.50、0.57和0.65元,当前股价对应PE为31X、27X和24X。考虑公司光电业务有望进入车载等高毛利率市场,军工业务迎来军民融合政策利好,智能控制产品有望实现突破,给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月合理估值22.5~25.0元,给予公司“强烈推荐”评级。